铁将军（拟IPO）：参与广汽、长安同步研发，车联网业务持续翻番增长

2018-08-23 10:53:46 孙晓飞 489

铁将军专注汽车、摩托车电子产品研发、生产、销售，业务涵盖控制类产品、传感器产品、车联网产品、配件等。铁将军在前装市场（新车出厂前，各汽车零部件供应商为整车提供零部件配套），成为国内多家知名汽车制造商一级供应商，产品获得广汽、长安、海马、吉利等车厂认可；在后装市场（汽车生产后，由经销商、4S集团等销售汽车电子产品），旗下铁将军、STEELMATE、电蝠、王者等品牌系列产品业内认可度高，产品覆盖全国，并销往欧、美、亚、非地区。

公司合作伙伴

公司产品主要涵盖控制类产品、传感器、车联网产品等。控制类产品：主要包括无钥匙进入与启动系统（PEPS）、汽车防盗器、摩托车防盗器、车身控制模块（BCM）、车辆尾门踢脚感应系统等。传感器产品：主要包括超声波雷达、轮胎压力监测系统（TPMS）、车载摄像头、行车录像仪、360环视系统等。车联网产品：包括车联网通讯终端（T-Box）、车载智能多媒体主机系统。

公司主要产品

公司生产设施达国内先进水平，配备国际一流制造设备。公司拥有总面积达100多亩工业园区、65条现代化生产线、10条自动SMT（表面组装技术，印制电路板元器件安装技术）生产线，引进国际一流制造设备，包括德国西门子高速贴片机生产线、日本富士贴片机生产线、德国埃莎公司热风回流焊、英国DEK公司具有伺服压力控制系统的全自动印刷机等。公司建立单独模具车间，拥有高精度模具成套加工设备，满足客户定制化产品需求。

公司建立专业研发团队，为国内多家知名品牌整车制造商提供整车同步研发。公司研发部门拥有国内领先研发、检测设备，参与国家行业标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》起草与制定。公司目前在汽车电子领域研发能力符合多家国内知名汽车制造商技术指标要求，具备整车同步研发能力（零部件企业按整车企业给定的系统级或零件级目标，与整车企业同步进行研发工作，从而缩短整车研发周期），参与长安、广汽、吉利、长城、海马等汽车制造商同步研发。

公司采用微信红包营销策略，在后装市场推广轮胎压力监测产品。公司2014年开始尝试向安装工发放微信红包，助推部分型号轮胎压力监测产品营销。经销商门店在完成产品销售安装后，安装工可扫描产品内附的二维码，并输入相关信息后，获得公司发放的红包。公司2015~2017年分别发放微信红包196万、376万、270万，销售轮胎压力监测产品15万套、20万套、10万套，单套产品平均微信红包金额为13.3元/套、19.2元/套、28.5元/套。

公司总部位于广东中山，汽车零部件制造资源丰富。中山市位于广州、佛山汽车整车生产基地1小时配套圈内，通过京澳高速、广珠轻轨等交通干线、珠江干流，可便捷对接珠三角区域汽车生产企业，区位优势明显。中山火炬开发区，2017年建立中国汽车零部件制造基地，目前近百家国际知名汽配企业投资入驻，基地内部分企业直接为广州本田、广州丰田、美国通用、克莱斯勒等多家世界汽车巨头整车厂提供配套。

创始人洞悉摩托车防盗锁市场潜力，“铁将军”成为汽车电子领域首个“中国驰名商标”。上世纪90年代，中山下海的商人们大多骑摩托车，将生产的货物，送到广州、深圳。公司创始人李安培发现，当时摩托车防盗锁，全部由美、日、中国台湾生产，中国大陆品牌产品市场占有率几乎为零。不久，第一套"铁将军"摩托车防盗器面世；1997年铁将军又迅速切入汽车防盗系统研发生产。

“铁将军”品牌注册后，李安培先后注册100多个防御商标，如“铁将”、“铜将军”、“金将军”、“银将军”等，进行品牌保护。"铁将军"先后成为广东省著名商标、广东省名牌产品企业，2004年成为中国汽车电子行业第一个中国驰名商标。

公司发力前装市场，收入持续增长，毛利率有所下降。总收入：2015~2017年分别为8.6亿、8.7亿（+1.5%）、9.5亿（+9.2%）。归属母公司净利润：2015~2017年分别为0.94亿、0.74亿（-21.1%）、0.86亿（+15.5%）。毛利率：2015~2017年分别为36.5%、35.1%、29.2%。净利率：2015~2017年分别为10.9%、8.5%、9.0%。

公司2014年成立，目前拥有1家全资子公司（香港铁将军）、1家分公司（深圳研发分公司），2015~2017年公司员工总数分别为1,257人､1,289人、1,362人。公司总股本8,000万股，广腾汇控股是公司控股股东，董事长李安培与副董事长李苗颜夫妇合计持有公司100%股权，为公司实际控制人。公司董事长李安培，直接持有公司560万股（占7%）；广腾汇控股直接持有公司6,388万股（占79.9%），李安培与李苗颜夫妇分别持有广腾汇控股70%、30%股权，合计持有广腾汇100%股权；夫妻两人通过员工持股平台珠海瑞恒德（均为普通股合伙人GP），持有公司1,052万股（占13.2%）。

公司2017年员工结构

资料来源：公司公告、六合咨询

公司股权结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

公司核心管理人员

资料来源：公司公告、六合咨询

公司拟申报深交所中小板IPO，拟发行2,667万股，募集6.4亿。公司募资主要用于：1、PEPS（无钥匙进入与启动系统）与TPMS（汽车轮胎压力监测系统）产品项目，拟投资2.56亿；2、泊车辅助类产品项目，拟投资1.57亿；3、研发中心项目，拟投资0.74亿；4、车联网电子产品项目，拟投资0.55亿；5、补充流动资金，拟投资1.00亿。

公司募集资金用途（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：PEPS为无钥匙进入与启动系统；TPMS为汽车轮胎压力监测系统

国内汽车销量持续增长，汽车电子产品市场受益

受益于国内强劲的汽车市场需求，汽车电子产品市场空间广阔。国内连续9年汽车销量排名全球第1，2013年以来连续5年的年销量超过2,000万辆，2017年汽车销量2,888万辆（+3.0%）。2017年乘用车、商用车、新能源汽车销量分别为2,472万辆（+1.4%）、416万辆（+14.0%）、78万辆（+53.3%），占汽车总销量比重分别为85.6%、14.4%、2.7%。

国内乘用车销量情况

资料来源：中国汽车工业协会、六合咨询

汽车逐步向智能产品转变，汽车智能化发展有望重构汽车电子格局。信息通信、互联网、大数据、云计算、人工智能等新技术，在汽车领域广泛应用，汽车正在由人工操控的机械产品，加速向智能化系统控制的智能产品转变，智能汽车成为中国汽车工业实现“弯道超车”的重点领域。传统车企寻求转型，对提升汽车智能化程度相关联的零部件需求大幅上升；同时国内本土零部件供应商核心技术研发能力大幅提升，推动自主品牌汽车发展。

汽车自动化、智能化驾驶，需借助的关键设备包括传感设备、控制设备、车联网设备等。传感设备是智能化控制的前提，控制设备是汽车智能化核心，车联网设备是实现人车互联、车车互联、车路互联的必要通信设备。

传感设备在复杂多变的行车过程中，对行车环境及自身车况进行实时、全面、准确感知，是汽车实现智能化控制的前提。传感设备通过将其测量的信息转化成电信号输送给控制系统，经分析和处理后传输给驾驶人员或执行单元，从而使汽车发挥最佳性能。传统汽车搭载的传感器达数十个，主要运用在汽车动力系统、底盘、车身领域，包括压力传感器、陀螺仪、加速传感器等。随着汽车智能化发展，更为先进的传感设备得以普及，涌现出汽车雷达、车载摄像头、红外夜视仪、导航设备等新型传感器。新型传感器主要用于汽车环境感知，是汽车智能化控制的基础。

控制设备是汽车智能化核心，负责智能汽车的行为决策及运动控制。行为决策：智能汽车对交通环境信息、车身状态信息、路网信息等进行算法处理，生成遵守交通规则的驾驶方案。运动控制：智能汽车根据驾驶方案，结合车身位置、姿态、速度等状态信息，输出控制信号，实现汽车动力、舒适度、安全性、能耗等方面调整优化。目前成熟的汽车电子控制设备，主要包括发动机电子控制、底盘电子控制、车身电子控制、信息传递等。未来具备自动驾驶、车内及车际通讯、智能交通基础设施通信等功能要素，自动分析汽车行驶安全及危险状态的综合型控制设备有望逐渐普及。

车联网系统是在“互联网+汽车”背景下，为消费者打造智慧城市生活体系和出行方式。车联网设备是实现人车互联、车车互联、车路互联的必要通信设备，车联网三大应用，V2C（车与人）、V2V（车与车）、V2I（车与万物）未来将成为驱动汽车产业发展的重要力量，并取得快速增长。汽车功能和使用方式也正在发生深刻变化，由单纯的交通运输工具逐渐转变为智能移动空间，兼有移动办公、移动家居、娱乐休闲、数字消费、公共服务等功能，推动车联网数据服务、共享出行等生产生活新模式加快发展。

公司主要竞争对手

资料来源：公司公告、六合咨询

传感器产品+控制类产品提供稳定现金流，车联网产品迅速崛起

受益汽车智能化，传感器产品需求量持续增长

公司传感器产品主要包括超声波雷达、轮胎压力监测系统（TPMS）、车载摄像头、行车录像仪、360环视系统等。超声波雷达与轮胎压力监测系统是公司传感器的主要产品，两款产品2015~2017年合计分别为2.93亿、3.33亿（+13.3%）、3.48亿（+4.5%），占传感器产品总收入比例超过85%；其他产品2015~2017年合计收入分别为0.99亿、1.01亿（+2.7%）、0.45亿（-55.5%）。

公司传感器产品分类

资料来源：公司公告、六合咨询

前装市场对雷达需求持续增长，公司雷达销量持续增长。超声波雷达市场需求从过去的中高端车型向中低端车型渗透，并从过去仅配置后超声波雷达向配置前后超声波雷达转变，助推超声波雷达前装市场需求快速增长。国内存量车数量庞大，部分未标配超声波雷达的车型支撑后装市场需求稳步释放。公司超声波雷达2015~2017年销量分别为120万件、135万件（+12.3%）、165万件（+22.5%），超声波雷达均价有所下降，但受销量增长拉动，销售额分别1.65亿、1.85亿（+11.7%）、2.20亿（+19.3%）。

公司轮胎压力监测系统销售均价下降较多，毛利率随之下降。轮胎压力监测系统前装安装率逐年提升，市场需求快速从高端车型向中高端车型渗透。2017年10月强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》发布，轮胎压力监测系统前装市场有望迎来快速增长。公司轮胎压力监测系统2015~2017年销量分别为28万件、32万件（+17.6%）、37万件（+13.7%），轮胎压力监测系统均价下降较多，销售额分别1.28亿、1.48亿（+15.5%）、1.28亿（-13.8%）。

公司传感器产品销售情况

资料来源：公司公告、六合咨询

控制类产品整体保持稳定，主要受汽车防盗器后装市场萎缩影响

公司控制类产品主要包括无钥匙进入与启动系统、汽车防盗器、摩托车/电动车防盗器、车身控制模块、车辆尾门踢脚感应系统等。无钥匙进入与启动系统、汽车防盗器、摩托车/电动车防盗器为主要产品，2015~2017年该部分产品收入合计占控制类产品收入比例分别为94.37%、94.62%、89.64%。

公司控制类产品分类

资料来源：公司公告、六合咨询

公司无钥匙进入与启动系统全部为前装市场产品，随着供货车型销量增加，销售数量快速上升。无钥匙进入与启动系统的前装安装率逐年提升，市场需求由早期的豪华车型逐渐向所有车型普及，市场需求增长较快。受车厂要求供应商连续降价的影响，无钥匙进入与启动系统均价呈下降趋势。公司无钥匙进入与启动系统2015~2017年销量分别为13万件、23万件（+74.6%）、37万件（+62.7%），销售额分别0.70亿、1.04亿（+49.5%）、1.58亿（+51.4%）。

公司汽车防盗器产品主要在后装市场销售，后装市场销售收入占公司汽车防盗器收入比例超过85%。汽车整车出厂前，大部分已经安装具有防盗功能的产品，汽车防盗器后装市场逐年缩小。公司受汽车防盗器后装市场逐年缩小影响，产品销售逐步下降，2015~2017年销量分别为188万件、138万件（-26.6%）、104万件（-24.4%），销售额分别2.3亿、1.6亿（-31.5%）、1.3亿（-21.8%）。

国内摩托车产销量连续多年下降，公司顺应市场变动，开发多款电动车防盗器。摩托车/电动车防盗器产品的均价和平均成本均呈下降趋势，毛利率总体稳定。公司摩托车/电动车防盗器2015~2017年销量分别为90万件、72万件（-20.4%）、92万件（+27.5%），销售额分别0.67亿、0.52亿（-22.5%）、0.63亿（+22.7%）。

公司控制类产品销售情况

资料来源：公司公告、六合咨询

车联网产品迅速崛起，销量高速增长

公司车联网产品包括车联网通信终端和智能车机，全部在境内前装市场销售。车联网通信终端产品收入占车联网产品收入的绝大部分，2015~2017年占比分别为72.4%、95.4%、99.9%。

公司车联网设备分类

资料来源：公司公告、六合咨询

公司受益配套车型销量快速增长，车联网通信终端销量快速增加。随着汽车工业向智能化和网联化方向发展，车联网通信终端作为车联网核心硬件产品快速发展，但由于行业相关技术标准滞后与不统一，车联网商业模式尚不成熟，目前尚未大规模得到应用。随着汽车智能化发展，车联网产品渗透率有望迅速提升，市场前景广阔。公司车联网通信终端生产规模扩大，规模效应逐渐显现，毛利率有所上升。公司车联网通信终端2015~2017年销量分别为4万件、10万件（+179.5%）、24万件（+135.6%），销售额分别0.18亿、0.53亿（+188.3%）、1.21亿（+130.2%）。

公司车联网产品销售情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司持续发力前装市场，主要客户为国内大中型汽车生产企业

公司通过前装+后装市场多渠道销售，前装市场销售收入占比达58%；以内销为主，境内销售收入占比90%，外销主要为传感器产品与控制类产品；公司主要客户为广汽、长安、海马等国内大中型汽车生产企业；以自主生产为主，少量外协加工为辅。

前装市场是指汽车电子供应商将产品直接销售汽车生产企业，产品随整车提供给消费者。由于前装汽车电子产品，需参与特定车型设计研发过程，开发周期相对较长，一旦顺利入围整车制造商的供应商名单，产品将伴随对应车型的生命周期持续供货。在前装市场，研发设计能力与生产制造能力是汽车电子企业的核心竞争力，只有具备整车同步研发与生产制造优势的企业才能获得发展机会。

公司加大前装市场开发力度，参与广汽、长安、海马、吉利、长城等车企同步研发。公司主要产品被多家车企、多款车型选为配套，前装业务收入快速增长，收入占比从2015年33.8%增至2017年58.0%。公司前装业务，汽车电子产品需纳入车型的整体设计过程，研发周期1~3年，因此进入门槛相对较高。公司根据汽车生产企业订单批量供货，通常前装市场产品可在对应车型的整个销售周期内持续供货。

后装市场是指汽车电子产品通过汽车电子经销商、4S店、维修网点以及厂家的直销平台等途径，出售给终端客户，进入门槛相对较低，市场竞争激烈。由于后装市场容量大且客户较分散，因此知名度高、销售渠道好的汽车电子厂商往往具有较强的议价能力，可以获取相对前装市场更高的毛利率，但同时销售费用率明显高于前装市场。

公司后装市场业务持续下降，收入占比降至42.0%。公司2016年受汽车防盗器和摩托车防盗器产品市场萎缩影响，产品销售收入下滑。公司2017年受汽车防盗器后装市场继续萎缩影响、胎压监测产品价格下降影响、行车录像仪市场竞争加剧影响，相应产品销售收入下滑。

公司后装市场业务，直接向区域经销商、4S店集团、外贸经销商等，销售通用型及定制款汽车电子产品，以自有品牌产品为主；线上通过经销、代销、直营等模式销售，公司主要通过在京东、天猫、淘宝等电商平台开设线上旗舰店，直接向消费者销售商品，线上自营主要委托第三方提供安装服务。

收入按照销售市场分类（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司产品以内销为主，境内销售收入占比90%。2015~2017年内销收入占主业收入比例分别为89.0%、90.9%、91.3%。公司外销收入占主业收入比例约为10%，外销产品主要为传感器产品与控制类产品。公司主要通过参加海外、本地国际化展会，或通过网络平台收集境外客户信息，销售人员跟进对接客户，签订订单。

公司境内外销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司主要客户为国内大中型汽车生产企业（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司采用自主生产为主，少量外协加工为辅。公司采取“备货式生产”与“以销定产”结合的生产模式，“备货式生产”主要应用于后装产品生产，“以销定产”主要应用于前装与海外市场产品。公司外协加工量较少，主要为软件烧录（软件程序下载到控制器存储器中）与组装等，包括采购软件并委托供应商将该软件烧录入芯片、委托外协供应商组装部分线材及小批量产品。